是没有时间码字，明天补上。

接下去的文字只是打卡凑数用，大伙不用阅读。）

80年代初，初级产品价格的下跌和贸易保护主义的抬头，使得发展中国家的出口收益无法得到保障，它们的国际收支形势普遍恶化;由于发展中国家尤其拉美国家的债务都是以美元进行核算的，美元的高估无疑增加了这些国家的债务负担。

为此，“广场协议”得以签署，它是5

国针对彼此间，特别是对美国越来越严重的国际收支失衡进行相互协调和妥协的结果。

2.2.

“广场协议”五国承诺，汇率政策最瞩目

“广场协议”中，各国都根据自身的情况做出了各自不同的经济政策调整承诺，包括抑制通货膨胀，减少政府赤字、扩大市场开放度、减少贸易保护障碍等。对“广场协议”下各国承诺的概述，可以看出各国承诺主要集中于几下几项内容:

(1)实现无通胀基础上的均衡增长。

(2)削减公共开支，降低政府需求占社会总支出的比例，将经济增长方式转化为以内需和民间投资为主。

(3)促进金融自由化、资本自由化和汇率弹性化，主张各国汇率应充分反映各国经济及世界经济的基本面。

(4)推动市场开放、贸易开放，抵制保护主义。

(5)g2(日本、德国)，主要是日本应密切监视日元汇率，实施灵活管理的货币政策，实现日元自由化，使日元汇率能够充分反映日本经济的潜在力量;而美国应致力于全面推行财政赤字缩减计划，力争在

1986

财政年度使财政赤字占

gdp

的比重下降

1%。

其中“广场协议”最引人瞩目的是汇率政策方面的内容。“广场协议”明确指出，“各国间宏观经济基础的改变，并没有能够完全有效地反映在汇率的变化上，美国经常收支逆差滋长了保护主义势头，若不予以控制，则有可能引发相互采取破坏性报复行为，进而危害世界经济”。协议认为，汇率应该在调整对外经济失衡中发挥作用。

美国提出，希望各国能够在适当时机，对汇率进行协同调整，主要非美元货币应该在一定程度上对美元汇率进行有序上升，以实现美元的“软着陆”，防止剧烈失衡下，美元汇率强硬下调对世界经济可能造成的损失。为此，作为贸易最大顺差国的日本，相应承诺将：“加快金融和外汇市场的自由化进程，以使日元变化能够充分反映日本经济的基本面”。德国也做出承诺：“联邦政府和德意志银行将为有效率的货币市场和资本市场的不断演进提供框架”。

3.

“广场协议”后的日本经济

1985年9月，日元的汇率在

1

美元兑换

250

日元的水平附近波动，在“广场协议”生效后不到三个月的时间里，日元快速升值到

1

美元兑换

200

日元附近，升值

20%。之后不到三年的时间里，美元对日元贬值达

50%，即美元对日元升值一倍。

3.1.

日元升值与泡沫经济的产生

低利率政策助长了资产价格的盲目膨胀。“广场协议”后，为了防止日元升值打击经济增长和造成通缩，日本央行连续5次下调利率,

利率水平由85年的5%降至87年3月的2.5%，并将这一低利率继续维持了2年零3个月。

然而，超低利率政策以及为防止日元过快升值而投入的干预性货币投放，导致“广场协议”后的几年，货币供应量急剧增长。面对过多的流动性，银行和企业都苦于难以找到有高比例回报的投资项目，转而纷纷把资金投入房地产和股票市场，导致资产价格泡沫越吹越大。

从信心膨胀到热衷投机。日元升值后日本人对经济前景充满乐观情绪，上市公司的股票受到追捧。从

1986

年

1

月开始，股市进入大牛市，当时日经指数为

点，到

1989年底飙升到最高点

点，四年间上涨了三倍。1987年，东京证券交易所的股票市值超过纽约证交所，1987—1988

年，东京股票市场的市盈率平均高达

60

倍。投机行为愈演愈烈。

股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。日元升值后日本大企业对外投资急增，信用评级提升，海外低成本融资十分便捷，加剧了国内银行的资金过剩。在有钱贷不出去的困境下，房地产行业的迅速发展正好满足了银行的投资需求，银行狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，并推动地价飞涨。1985—1990

年，全日本的商业用地价格上涨约

1

倍，住宅用地价格上涨约

60%;东京的商业用地价格上涨了

3.4

倍，住宅用地上涨了

2.5

倍。

3.2.

投机之风盛行，高利率刺破泡沫

1989-90年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本政府部门相继采取了一系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂。具体而言，政策措施主要有以下几方面：

高利率刺破了经济泡沫。为了预防通货膨胀，央行在89年5月将维持了2年多的超低利率从2.5%上调到3.25%，之后连续4次上调，到90年8月达到6%。

紧缩贷款。这对过热的房地产行业如同釜底抽薪。大藏省从90年3月起实行抑制土地信贷政策，控制对房地产信贷总量，银行提高自有资本比率加剧了信贷紧缩。

此前日本大藏省采纳“巴塞尔协议”，要求各商业银行将自有资本比例提高到

8%。由于此前银行受政府高度保护，没有破产风险，银行普遍不关注自有资本问题，自有资本比例很低。因此，执行“巴塞尔协议”后，银行为满足资本充足率的要求，不得不大规模缩减国内外贷款，房地产泡沫受到进一步挤压。

4.

“广场协议”后的美国经济

“广场协议”后美元大幅贬值。在1985年9月的“广场协议”后开始了对美元的干预，美国动用了32亿美元，其他国家动用了50亿美元。后来意大利等国加入后，干预国家增加到10国，并增加了20亿美元的干预资金。广场协议宣布的当天，美元对其他主要货币的加权平均值就下跌了4%。到1988年末，美元对马克和日元分别贬值了约50%。

4.1.

“广场协议”对美国贸易赤字高效纠正

美国经常账户赤字短期内有所缓解。美国经常项目逆差情况在1986-90

年期间有所改善，同时，经常项目逆差额占gdp

的比重不断收缩，1991

年甚至出现了占

gdp

0.5%的贸易盈余。这一方面是由于美国在此期间经济增长速度的放缓，另一方面主要是通过“广场协议”美国政府对经常项目进行的纠正。正是通过这种美元对外贬值的办法，美国调整了经常项目逆差和金融项目顺差。但

90

年代之后，经贸账户逆差又开始不断恶化。

...

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